1Q23 业绩符合我们以及市场预期

公司公布1Q23 业绩：营业收入同比+2.5%至47.2 亿元，归母净利润同比+5.6%至5.91 亿元，扣非净利润同比+4%至5.62 亿元，基本符合我们以及市场预期。

营收稳健，盈利能力稳步提升。1）石膏板提价部分落地，盈利能力保持稳健：

(资料图片仅供参考)

1Q 统计局竣工面积同比+14%，但由于商业建筑的更新需求还在逐步释放，我们估算公司1Q23 石膏板销量同比小幅下降2%至4.7 亿平（其中泰山销量保持稳健上涨），同时石膏板于2 月提价，整体1Q 均价或环比小幅上涨2%（但同比仍小幅下降4%），使石膏板收入同比-6%；2）毛利率继续走阔：

虽石膏板价格同比下降，但我们估算单平毛利同比有所上升，使石膏板毛利率同比+1.3ppt，但由于防水板块沥青采购价格同比仍在高位，使得公司综合毛利率同比-1.5ppt 至26.9%，毛利润同比-2.9%至12.2 亿元；3）期间费用率有所摊薄：1Q23 期间费用率同比-1.7ppt 至10.1%，主要系管理费用率下降1.6ppt 所致，使营业利润同比+8.5%至6.33 亿元，对应营业利润率同比+0.7ppt 至13.4%；4）净利率稳步提升：有效税率维持低位，使得净利率同比+0.4ppt 至12.5%。

经营质量保持优质。1）现金流季度性流出：1Q 收现比同比-5.5ppt 至72%，主要系应收账款环比+15.5 亿元，而应付环比+2 亿元，使得经营性净现金同比-1 亿元至-3.17 亿元，我们认为或主要系防水业务加大开展所致；2）资金负债率保持稳健：公司1Q23 资产负债率仅24.4%，有息债务环比+7.6 亿元，仍处净现金状态。

发展趋势

1Q 提价部分落地、2Q 有望持续；2H23 需求与成本共振，有望驱动量价齐升。我们看到，公司在2 月发布提价函并已部分落地，带动石膏板毛利率/单平毛利超去年同；而今年以来废纸价格持续下跌，结合煤价中枢回落，2Q23或有成本下行带来的超预期空间。展望2H23，我们认为在当下服务性消费（餐饮、酒店等）快速复苏的态势下，商业类建筑（商场、酒店）有望逐步重装或新建，带动石膏板需求修复。同时，若2H23 实物性消费逐步需求恢复，2H23 废纸价格有望大幅涨价，带动北新石膏板继续提价，实现需求上行与成本驱动价格提涨的双重共振。

盈利预测与估值

我们维持2023/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年10.7x/9.1x P/E。

我们维持跑赢行业评级和目标价36 元不变，对应23/24 年14.5x/12.4x P/E，隐含36%的上涨空间。

风险

商业建筑需求恢复不及预期，提价落地不及预期，防水业务开展不及预期。

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